连云港明锦复合材料有限公司

长期来看，玻纤是需求稳步增长的新材料：1)除极端情况外
(1998、2001、2009三年出现负增长)，玻纤需求一直保持正增
长：1981年到2015年需求量增加约4倍(GAGR4.7%)，全球实际GDP
增加2.6倍(GAGR2.9%)，玻纤需求增速约是GDP增速1.6倍，主要原
因是玻纤下游应用广泛(与GDP增速同向波动)，且领域在不断拓展
延伸(高于GDP增速)。2)品种不断丰富，下游应用领域不断拓展，
发展潜力大：作为复合材料中最具性价比优势的主流材料，随着
工艺、技术的不断发展，性能持续提升、成本不断下降、性价比
改善将使得玻纤复材未来具备更宽广的应用领域。
中期来看，玻纤是有进入壁垒“小而专”的行业：1)玻纤行业格
局高度集中，并保持相对稳定(除了2002-2008年来自三大玻纤企
业为首的中国产能冲击以外)，前5大企业基本保持不变(名次有变
化)；期间还有大企业退出或合并；2)由于产品结构、成本控制、
经营管控方面优势，大企业盈利能力和经营效率和中小企业明显
分化；3)行业壁垒一是行业“小而专”，是少数玩家游戏；二是
生产和研发有很多knowhow，需要时间积累。
短期来看，玻纤纱企业盈利呈现一定周期性：1)重资产+供给刚
性，造成供需经常阶段性失衡。虽然从中期角度来看，玻纤需求
稳步增长，玻纤产业链上游(玻纤纱)高度集中，但是企业盈利短
期仍呈现出周期性波动；以OCV近30年的数据为例，其利润率基本
上以5年为一个周期波动。盈利周期性波动，我们认为原因有二：
一是供给刚性；二是重资产属性加大盈利波动。2)2016年行业高
景气有望持续，2017年有一定压力。2015年-2016年行业景气度保
持旺盛；在龙头公司高利润率的诱导下(实际上行业中位数情况并
没有这么好)，本行业企业以及外在进入者有扩产冲动，这些新增
产能会在2017年带来一定压力。
通过分析，得出以下几个结论：中期来看，受益于产品性价比提
升和下游复合材料工艺进步，玻纤仍是新兴材料，需求将继续保
持稳步增长；玻纤产业链格局，上游高度集中，且进入门槛较
高，原因在于行业“小而专”、要做好需要时间积累掌握很
多“knowhow”。短期来看，由于玻纤产业链上游(玻纤纱)重资产
+供给刚性的特征，供需关系会阶段性失衡，且高杠杆会把收入端
的波动放大到利润端；以OCV过去30年数据为例，基本保持每5年
一个周期；立足于目前，行业自2014年下半年景气回升，2016年
景气仍有望保持较旺水平，2017年会有一定的供给压力。